牛顾问策略宏观暖风下铜价大涨，基本面“高库存、弱需求”成反弹绊脚石

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　　长江有色金属网

　　4月1日，铜市在宏观乐观情绪的强力驱动下迎来强势反弹，沪铜主力合约大幅收涨1.54%至97030元/吨，现货市场亦跟涨明显。长江有色金属获悉，长江现货1#铜价报97080元/吨，涨1290元，升水150元；广东现货1#铜价报97040元/吨，涨1300元，升水110元；上海地区1#铜价报96960元/吨，涨1290元，升水30元。然而，在价格上行的背后，市场交投热度并未同步升温，高库存与弱消费的矛盾依然突出。当前铜价正处于“宏观情绪主导”与“基本面现实拖累”的激烈博弈中，短期涨势能否延续，仍需警惕基本面疲软的制约。

　　宏观层面，地缘局势缓和预期与中美经济数据回暖形成共振，为铜价提供了强劲的上行动力。伊朗议会虽通过海峡收费法案，但市场解读为石油运输未完全中断的积极信号；特朗普关于“两到三周内结束军事行动”的表态，进一步强化了“停火在即”的预期，美元指数回落至99.566，风险偏好显著回升。国内方面，3月制造业PMI（50.4%）、非制造业PMI（50.1%）均重返扩张区间，央行一季度例会强调“加大逆周期调节力度”，经济景气度回升与政策托底预期共同提振市场信心。此外，美国2月零售销售月率有望转正的预期，以及就业市场降温带来的宽松预期，进一步巩固了宏观面的乐观氛围。

　　基本面的现实却难言乐观，高库存与弱需求成为铜价反弹的主要掣肘。供给端，智利2月铜产量同比下滑4.8%，创2017年以来新低，国内冶炼厂因加工费过低面临减产压力，为铜价提供了成本支撑。但需求端的分化表现更为关键：电网投资保持高增长（1-2月国网投资同比增80.6%），但家电、汽车、房地产等传统消费领域持续疲软——1-2月家用空调产销同比下滑超3%，汽车产销量同比降幅近9%，3月百城二手住宅均价同比下跌8.55%。现货市场表现印证了需求的疲软：持货商出货意愿强烈，进口货源持续流入，市场资金压力显现，现货流通相对宽裕；尽管临近清明节下游存在补库需求，且库存小幅去化，但刚需补库力度有限，市场交投整体谨慎，升水提升空间受限。截至3月30日，国内社会库存仍处高位，去库速度放缓，“高库存、弱消费”的格局尚未改变。

　　对于后市，铜价能否延续涨势，关键取决于宏观情绪与基本面现实的博弈结果。短期来看，宏观面的乐观情绪仍可能主导价格走向，节前备库预期与二季度去库趋势或为铜价提供一定支撑，预计短期铜价将维持区间震荡。但需警惕的是，若宏观情绪退潮，基本面“高库存、弱需求”的矛盾将重新凸显，铜价反弹空间或受限。

　　从更长期视角看，就业数据将成为美联储政策转向的关键变量。若美国就业市场持续走弱，可能推动政策预期向宽松方向调整，进一步提振铜价；但中东局势的反复、能源价格波动带来的通胀粘性，仍可能使宏观环境保持不确定性。国内方面，需密切关注社会库存去化速度及传统消费领域的复苏力度，若需求端未能实质性改善，铜价难以形成趋势性上涨。

　　综上，当前铜价上涨主要由宏观情绪驱动，基本面支撑有限。投资者需警惕宏观情绪退潮后的回调风险，同时关注中东局势演变、美国就业数据及国内库存去化节奏。在需求端出现明确回暖信号前，铜价或难突破区间震荡格局，操作上建议以波段交易为主，谨慎追高。

　　【观点仅供参考，投资有风险，需谨慎操作】

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